Бернарке и расколотый ФЕД

 Источник: Bernanke and the divided Fed

Кажется, что финансовые рынки преимущественно интерпретируют сегодняшнее утверждение председателя ФЕД в умиротворенном свете, но внимательное изучение его слов не поддерживают подобной точки зрения. Правда Мр. Бернарке обозначил возможные пути, благодаря которым монетарная политика может быть  облегчена дальше, если текущая экономическая слабость будет более затяжной, чем ожидалось. Но он дал равную вероятность возможности, что «экономика может развиваться по пути, который требует менее услужливой монетарной политики».

   В тесте нет и намека на то, какой из этих вариантов он рассматривает, как предпочтительный. Нам уже известно из вчерашнего FOMC, что в течение июньского заседания комитет разделился по вопросу предпочтительной дальнейшей политики, и мы ожидали  увидеть сегодня бросит ли председатель свой голос либо за голубей, либо за ястребов. Но он не поддержал никого.

  Описание экономической ситуации Мр.Бернарке было почти идентичное тому, что он предлагал после июньского заседания. Деловая активность описывалась, как хуже ожидаемого, и далеко не все факторы её были краткосрочными. Согласно его базового утверждения, рост будет восстановлен во второй половине текущего года, но особенно нужно подчеркнуть продолжающееся ухудшение ситуации на рынке труда.  Тем временем инфляция, особенно её недавний рост, скорее относится к краткосрочным факторам, но основной акцент заключается в итоговой годовой ставке, которая, как он сказал, приблизится к 4% до конца этого года. В речи нет даже упоминания о гораздо более низкой  ставке годовой инфляции, которая прежде считалась председателем оптимальной.

   Иными словами общий мессидж  был в том, что экономика может оказаться ниже желаемого, но риск инфляции слишком высок, чтобы ФЕД был способен прореагировать на эту слабость. Этот главный момент нам следует взять из сегодняшних событий: в ближайшее время изменения текущей политики маловероятны.

   Что касается возможности количественного смягчения в будущем, Мр. Бернарке допускает применимость этого лишь в случае, если слабость будет более затяжной,  чем ожидалось, и риск дефляции снова возникнет. Заметьте, что экономическая слабость сама по себе не существенна. И в этом ключевая разница, по его мнению, между прошлым и текущим годом. В этом году нет риска дефляции и, следовательно, нет причин для  дальнейшего количественного смягчения. Председатель ФЕД неоднократно заявлял, что рынки однажды должны сконцентрироваться.

  Но он  не пообещал непременную полноценную дозу QE3 даже в том случае, если экономика будет слабеть дальше, а риск дефляции снова возникнет. Его проверочный список возможной политики количественного смягчения включает в себя все то, что он упоминал раньше. Но большинство из них будут иметь весьма ничтожный эффект. Например, если рынки уже рассчитывают на то, что федеральная ставка останется практически нулевой в течение большей части текущего года, будет ли существенно, если ФЕД формально провозгласит её на более длительный период? Приведет ли уменьшение ставки ФЕДа по депозитам банков от текущих 25 базисных пунктов к действительному желанию кредитовать больше? И много ли толку, если ФЕД увеличит средний срок по его портфелю ценных бумаг? Как ни крути, а все это сомнительно.

  Почему председатель ФЕД столь нерасположен к дальнейшим мерам по стимулированию спроса, когда его взгляды на ситуацию с  безработицей столь существенно пессимистичны? В краткосрочном периоде рост инфляции объясняет это и Бернарке трудно за это обвинить.  Но в долгосрочном периоде  есть сомнения, насчет того, насколько структурной безработице можно позволить вырасти. Определенно, что FOMC  сейчас глубоко расколот этим вопросом, что ограничивает свободу председателя для маневра.

  До сегодняшнего времени концепция Мр. Бернарке была весьма непротиворечивой. Высокая безработица должна, по его мнению, быть обусловлена исключительно дефицитом совокупного спроса. Следовательно, он всегда верил, что монетарная политика достаточно эффективна для решения этой проблемы, даже если процентные ставки недалеки от нуля. Однако теперь сюда закрались сомнения.

Сегодня, пока он описывает безработицу как «кризис», он говорит, что долгосрочная безработица «ведет к разрушению навыков… и вредит перспективам пожизненной занятости и снижает производительный потенциал нашей экономики». Это предполагает, что он начинает подозревать, что часть от этого роста безработицы может быть структурной, а следовательно вне действия монетарной политики. С другой стороны,  долг по  первоочередному предотвращению  долгосрочной безработицы  вообще не проявляется в его выступлении. (К сожалению неясно, почему он вообще верит в эту тему насчет структурной безработицы, поскольку основные исследования были сделаны недавно экономистами рынка труда, тогда как точка зрения ФЕД определенно в противоположном направлении).

  Он так же говорит, что ожидания эффекта занятости от  QE2 являются «относительно скромными», приблизительно 30,000 дополнительных рабочих мест в месяц. Это предполагает, что в любом случае масштаб от будущего QE, который потребуется чтобы заделать дыру в проблеме безработицы далеко за рамками того, что он видит приемлемым для ФЕД в текущих обстоятельствах. Поэтому он потерял честь от его прошлой уверенности не только в интеллектуальных резонах будущих действий, но и в их приемлемости и вероятной результативности.

  ФЕД расколот, и его председатель мыслит вне рамок концепции, которую он проводил ранее на FOMC. Возможно он просто выжидает. Но ситуация может стать существенно хуже  прежде, чем он предпримет свои стимулирующие действия.

Адрес статьи на ВиМе: Ссылка.